Bernstein đặt mục tiêu 2.780 NT$ cho TSMC: CoWoS và N2 là động lực, nhưng rủi ro địa chính trị chưa được định giá
Hãy tưởng tượng một cỗ máy in tiền đang chạy hết công suất, nhưng thứ nó in ra không phải tiền mà là những con chip AI siêu việt. Đó là TSMC hiện tại. Mới đây, Bernstein Research đưa ra mục tiêu giá 2.780 Đài tệ cho cổ phiếu này, một con số khiến giới đầu tư xôn xao. Liệu đó là lạc quan thái quá hay một tầm nhìn chiến lược? Tôi, với tư cách một người đã theo dõi ngành bán dẫn hơn 20 năm, sẽ mổ xẻ lý do đằng sau con số đó – và cả những góc khuất mà ít ai nhắc tới.
Trước hết, hãy hiểu bối cảnh: TSMC không còn chỉ là một xưởng đúc chip thuần túy. Thứ họ bán ra bây giờ là một hệ sinh thái: từ quy trình sản xuất tiên tiến (N2 với GAA) đến công nghệ đóng gói CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate). Đây là hai mũi nhọn mà Bernstein tin sẽ đưa TSMC vào kỷ nguyên tăng trưởng mới. CoWoS giải quyết cơn khát băng thông của AI, cho phép kết nối hàng chục chip nhớ HBM với GPU một cách hiệu quả. N2, với kiến trúc GAA (Gate-All-Around) hoàn toàn mới, hứa hẹn duy trì vị thế độc tôn trên thị trường chip logic tiên tiến. Sự kết hợp này biến TSMC trở thành nhà cung cấp giải pháp hệ thống, chứ không chỉ đơn thuần là một nhà sản xuất.
Đi vào chi tiết kỹ thuật: CoWoS đang ở trong tình trạng “cung không đủ cầu”. Các khách hàng lớn như NVIDIA, AMD, Google, Amazon đều tranh nhau đặt hàng. Sức mạnh định giá của TSMC ở đây rất lớn – họ có thể tăng giá vì là người duy nhất làm được ở quy mô lớn. Tôi từng chứng kiến trong cộng đồng Web3, khi một dự án DeFi có TVL tăng vọt, giá token cũng tương tự. Nhưng ở TSMC, nó mang tính cấu trúc hơn: CoWoS dự kiến đóng góp trên 10 tỷ USD doanh thu trong 2025, với biên lợi nhuận cao hơn wafer truyền thống. Còn N2, dù khó khăn về mặt kỹ thuật, nhưng một khi hoàn thiện sẽ tạo ra hào sâu không thể vượt qua.
Tuy nhiên, đây là lúc tôi đưa ra góc nhìn phản trực giác. Thị trường đang quá tập trung vào câu chuyện tăng trưởng, mà quên mất rằng rủi ro địa chính trị có thể thay đổi toàn bộ phương trình. TSMC đặt nhà máy tại Đài Loan, một điểm nóng, và tại Mỹ với chi phí cao hơn nhiều. Các điều kiện của CHIPS Act, nguy cơ bị phạt, hay sự chậm trễ trong vận hành nhà máy Arizona đều là những “quả bom hẹn giờ”. Bên cạnh đó, nhu cầu AI có thể chững lại nếu các mô hình lớn không còn hiệu quả, hoặc nếu các công ty công nghệ cắt giảm chi tiêu vốn. Tôi nhớ năm 2022, thị trường crypto từng sụp đổ vì kỳ vọng quá cao; bài học tương tự có thể lặp lại với AI.
Cuối cùng, câu hỏi đặt ra: Bernstein có đang bỏ qua một yếu tố cốt lõi? Tôi cho rằng họ đã đúng về mặt kỹ thuật, nhưng chưa định giá đúng rủi ro chính trị và chu kỳ. Nếu TSMC thành công vượt qua những thách thức này, mục tiêu 2.780 không phải là giấc mơ. Nhưng nếu một trong những rủi ro kể trên xảy ra, chúng ta sẽ thấy một sự điều chỉnh mạnh. Hãy nhìn vào lịch sử: ngay cả những cỗ máy in tiền cũng có lúc tắc nghẽn. Và trong thế giới bán dẫn, sự tắc nghẽn đó có thể đến từ những điều ta ít ngờ tới nhất.