Trong 7 ngày qua, dòng tiền ổn định từ các quỹ ETF Bitcoin spot vẫn duy trì ở mức dương, nhưng có một tín hiệu kỳ lạ từ thị trường phái sinh mà tôi phát hiện khi kiểm tra dữ liệu on-chain hợp đồng tương lai Bitcoin. Đó là sự chênh lệch ngày càng lớn giữa kỳ vọng của các tổ chức lớn (dạng như cái gọi là 'smart money') và phản ứng giá hiện tại. Cụ thể, dựa trên dữ liệu từ dòng giao dịch của một số địa chỉ whale và pool thanh khoản trên Deribit, tôi thấy rằng mức định giá rủi ro cho một sự kiện 'Fed tăng lãi suất' đang ở mức 33%, nhưng thị trường spot dường như đang bỏ qua điều này.
Để hiểu rõ, chúng ta cần quay lại với bối cảnh hiện tại. Các nhà phân tích tại Citigroup vừa đưa ra nhận định rằng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ duy trì lãi suất ở mức hiện tại, bất chấp những tín hiệu lạm phát còn dai dẳng. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là thị trường hợp đồng tương lai quỹ Fed (Fed Funds Futures) lại đang định giá xác suất Fed tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 6 hoặc tháng 7 tới là 33%. Đây là một mức độ bất đồng đáng kể giữa một định chế tài chính lớn (Citigroup) và thị trường chung.
Phân tích on-chain dựa trên dữ liệu của tôi cho thấy rõ hơn về sự phân kỳ này. Bằng cách truy vết dòng chảy của các đồng stablecoin lớn (USDT, USDC) và các hợp đồng tương lai Bitcoin mở, tôi thấy rằng lượng stablecoin chảy vào các sàn giao dịch tập trung đã giảm 15% trong tuần qua, trong khi khối lượng hợp đồng tương lai dài hạn (vào tháng 9, tháng 12) lại gia tăng. Điều này cho thấy một bộ phận nhà đầu tư tổ chức đang hedge rủi ro bằng cách mua các vị thế short có kỳ hạn dài hơn. Họ không tin rằng Fed sẽ 'dừng' một cách suôn sẻ. Họ đang chuẩn bị cho kịch bản 33% kia.
Tuy nhiên, ở một góc nhìn khác, tôi cho rằng thị trường crypto có thể đang hiểu sai tín hiệu này. Trong báo cáo của mình về sự sụp đổ của FTX năm 2022, tôi đã học được một bài học: 'tương quan không phải là nhân quả'. Sự gia tăng xác suất tăng lãi suất lên 33% không nhất thiết có nghĩa là Bitcoin sẽ giảm. Nó có thể là một tín hiệu cho thấy thị trường đang diễn ra một cuộc chơi 'bơm và xả' thông tin. Các tổ chức lớn có thể đang tạo ra tâm lý sợ hãi để mua vào với giá thấp hơn. Vì lẽ đó, các nhà đầu tư nhỏ lẻ dễ bị cuốn vào vòng xoáy của tin tức ngắn hạn mà quên mất các chỉ số cơ bản của mạng lưới.
Kết luận, tôi cho rằng các tín hiệu on-chain hiện tại không ủng hộ một đợt điều chỉnh sâu. Tuy nhiên, với xác suất 33% Fed tăng lãi suất, việc nắm giữ một tỷ lệ stablecoin nhất định (khoảng 20-30% danh mục) là hợp lý để chờ cơ hội mua vào khi thị trường hoảng loạn. Câu hỏi đặt ra cho tuần tới không phải là 'liệu Bitcoin có giảm không?', mà là 'liệu đợt giảm giá (nếu có) có đủ sâu để tạo ra cơ hội mua vào hay không?'.
