10,4 tỷ USD. Con số đó lớn hơn GDP của hơn nửa số quốc gia trên hành tinh. Nhưng với tôi, nó không phải là một cú sốc. Nó là tổng giá trị danh nghĩa của các hợp đồng quyền chọn Bitcoin và Ethereum sẽ đáo hạn vào lúc 15:00 UTC ngày 31 tháng 7. Khoảng 149.000 hợp đồng quyền chọn Bitcoin với giá trị 9,57 tỷ USD. Khoảng 433.000 hợp đồng quyền chọn Ethereum với giá trị 825 triệu USD. Cộng lại, thị trường đang đứng trước một trong những đợt thanh toán phái sinh lớn nhất trong tháng.
Tôi không nhìn con số này bằng sự phấn khích. Tôi nhìn nó bằng một tấm bảng tính mà tôi đã xây dựng suốt 26 năm quan sát thị trường. Bảng tính đó không có chỗ cho cảm xúc. Nó chỉ có dòng lệnh, vùng giá, khối lượng hợp đồng mở, và xác suất. Khi một sự kiện đáo hạn đang đến gần, điều duy nhất tôi cần biết không phải là giá sẽ đi đâu. Điều duy nhất tôi cần biết là thanh khoản đang nằm ở đâu. Và thanh khoản là thứ duy nhất không bao giờ nói dối.
Hôm nay, thanh khoản nói rằng: hãy chú ý vào 64.000 USD, 60.000 USD, 70.000 USD và 72.000 USD. Đó là nơi trận đấu thật sự diễn ra.
Bối cảnh: Một thị trường đang bị nén lại
Để hiểu vì sao 10,4 tỷ USD đáo hạn lại quan trọng, cần hiểu cấu trúc của thị trường quyền chọn tiền mã hóa. Đây không phải là thị trường chứng khoán truyền thống. Đây là nơi mà Deribit, sàn giao dịch phái sinh lớn nhất, nắm giữ phần lớn các vị thế. Dữ liệu hợp đồng mở từ Coinglass cho thấy quyền chọn Bitcoin trên toàn thị trường đạt 34,7 tỷ USD, trong khi quyền chọn Ethereum đạt 5,4 tỷ USD. Điều đó có nghĩa là quyền chọn Ethereum chỉ bằng khoảng 15,6% quy mô Bitcoin. Sự chênh lệch này không chỉ phản ánh thanh khoản, mà còn phản ánh mức độ tham gia của tổ chức.
Trong thị trường quyền chọn, có ba khái niệm mà mọi nhà giao dịch phải nắm: max pain, open interest, và tỷ lệ put/call. Max pain, hay điểm đau tối đa, là mức giá làm cho người mua quyền chọn thiệt hại lớn nhất, tức là người bán quyền chọn — thường là các nhà tạo lập thị trường — hưởng lợi nhiều nhất. Open interest, hay hợp đồng mở, là tổng số hợp đồng chưa đóng. Tỷ lệ put/call đo lường khối lượng quyền chọn bán so với quyền chọn mua đang mở.
Hôm nay, max pain của Bitcoin là 64.000 USD, trong khi giá giao ngay đang ở khoảng 64.325 USD. Sự lệch chỉ vài trăm USD. Đây không phải là một con số ngẫu nhiên. Max pain của Ethereum là 1.800 USD, trong khi giá giao ngay là 1.900 USD. Khoảng cách này lớn hơn, và nó tạo ra một áp lực khác. Bên cạnh đó, tỷ lệ put/call của Bitcoin là 0,28 — tức cứ một hợp đồng put thì có gần bốn hợp đồng call. Tỷ lệ này cho thấy thị trường đang đặt cược mạnh vào phe mua, hoặc ít nhất là muốn phòng hộ theo hướng tăng. Nhưng một tỷ lệ call nhiều như vậy, trong bối cảnh giá không thể vượt qua 65.000 USD, có thể trở thành một cái bẫy.
Bối cảnh vĩ mô khiến câu chuyện phức tạp hơn. Trong tuần qua, khoảng 25 tỷ USD đã rời khỏi thị trường tiền mã hóa. Dòng vốn chảy ra ở quy mô này không phải là dấu hiệu của sự tự tin. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vẫn giữ nguyên lãi suất, và căng thẳng địa chính trị giữa Mỹ và Iran vẫn chưa hạ nhiệt. Tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa đạt khoảng 2,3 nghìn tỷ USD, nhưng khối lượng giao dịch giao ngay sụt giảm. Độ biến động ngụ ý của Bitcoin, được đo bằng chỉ số DVOL của Deribit, đang ở mức thấp nhất trong hai năm.
Thị trường đang bị nén lại. Câu hỏi không phải là có một cú nổ hay không. Câu hỏi là cú nổ sẽ diễn ra theo hướng nào, và ai sẽ đứng ở vị trí đúng vào thời điểm đó.
Bản đồ đáo hạn: Đọc dữ liệu trước khi đọc tin tức
Trước khi đào sâu, hãy đọc lại số liệu. Kỳ đáo hạn này gồm 149.000 hợp đồng Bitcoin và 433.000 hợp đồng Ethereum. Tổng giá trị danh nghĩa khoảng 10,4 tỷ USD. Nhưng cần phải nói rõ một điều: giá trị danh nghĩa không phải là dòng tiền thực tế trên bàn. Nó là tổng giá trị tài sản cơ sở mà hợp đồng đại diện. Phí bảo hiểm thực tế mà người mua trả thường chỉ bằng một phần nhỏ. Vì vậy, dòng tiền thực tế thay đổi khi đáo hạn nhỏ hơn nhiều so với con số danh nghĩa.
Nhưng điều đó không có nghĩa là sự kiện này vô hại. Các vị thế phòng hộ của nhà tạo lập thị trường — giao dịch delta — là thứ tạo ra ảnh hưởng lên giá giao ngay. Khoảng 149.000 hợp đồng Bitcoin, mỗi hợp đồng tương ứng một BTC, tương đương một lượng lớn BTC phải được mua hoặc bán để duy trì phòng hộ. Đó là lý do vì sao giá giao ngay có thể bị neo quanh một vùng nhất định trong những ngày cuối trước đáo hạn.
Hợp đồng mở tại 70.000 và 72.000 USD trên Deribit lần lượt đạt 2,4 tỷ USD mỗi mức. Tại 60.000 USD, có khoảng 1,3 tỷ USD hợp đồng mở phía bán. Những con số này nói lên điều gì? Khi có quá nhiều hợp đồng mua tại một mức giá, thị trường sẽ có xu hướng bị neo gần mức đó. Nhà tạo lập thị trường, người bán các hợp đồng này, sẽ thực hiện các giao dịch phòng hộ delta. Nếu giá tăng trên strike price, họ mua tài sản cơ sở. Nếu giá giảm, họ bán. Họ không đặt cược vào hướng; họ đặt cược vào việc giữ cho thị trường hết hạn ở mức có lợi cho họ.
Thực tế cho thấy giá Bitcoin đã bị hút về gần 64.000 USD. Max pain là 64.000, giá hiện tại 64.325. Điều này không phải do một thế lực bí ẩn nào đó thao túng. Đó là kết quả tự nhiên của việc hàng nghìn nhà tạo lập thị trường cùng lúc quản lý rủi ro delta. Họ không cần gặp nhau để thống nhất. Họ chỉ cần nhìn vào bảng số liệu hợp đồng mở và tối ưu hóa danh mục của riêng mình. Kết quả cuối cùng giống hệt như một bàn tay vô hình kéo giá về vùng cân bằng.
Bây giờ, hãy nói về 70.000 và 72.000. Hai mức này có tổng cộng khoảng 4,8 tỷ USD hợp đồng mở. Con số này không nhỏ, nhưng so với tổng hợp đồng mở 34,7 tỷ USD của toàn thị trường, nó chỉ chiếm khoảng 14%. Điều đó có nghĩa là để đưa giá vượt qua 70.000, thị trường cần một lực mua cực lớn. Lực mua đó không đến từ dòng vốn 25 tỷ USD đang chảy ra. Nó cũng không đến từ các quỹ đầu cơ trong bối cảnh lãi suất cao. Nếu giá không chạm 70.000, toàn bộ hợp đồng call tại đó sẽ hết hạn vô giá trị. Người mua mất phí. Người bán giữ phí. Và giá quay lại tìm kiếm thanh khoản ở vùng thấp hơn.
Một điểm quan trọng khác: tại 60.000 USD, có 1,3 tỷ USD hợp đồng mở phía bán. Điều này có nghĩa là một lượng lớn nhà giao dịch đang phòng hộ hoặc đầu cơ cho việc giá giảm xuống dưới 60.000. Nếu Bitcoin giảm xuống vùng này, các hợp đồng bán sẽ có lợi, và sự dịch chuyển giá có thể được gia tốc bởi các lệnh thanh lý. Nhưng xác suất để điều này xảy ra trong ngày đáo hạn là bao nhiêu? Đó là điều tôi sẽ tính trong phần kịch bản.
Trọng lực max pain và trò chơi gamma
Cơ chế đằng sau max pain không phức tạp. Khi một nhà tạo lập thị trường bán một hợp đồng call, anh ta nhận phí và chấp nhận rủi ro. Để bảo vệ rủi ro, anh ta mua bitcoin ở mức giá giao ngay. Tỷ lệ delta của hợp đồng call thay đổi theo giá. Khi giá gần strike price, delta biến động rất mạnh. Nhà tạo lập thị trường phải liên tục mua khi giá tăng và bán khi giá giảm. Hành vi này tạo ra một lực cản đối với sự dịch chuyển giá. Nó giống như một chiếc lò xo kẹp giữa hai mức giá.
Khi đến ngày đáo hạn, lực cản này đạt đỉnh. Giá có xu hướng bị khóa gần vùng có nhiều hợp đồng mở nhất. Chính vì vậy, max pain trở thành một lực hút. Các nhà giao dịch bán lẻ thường than phiền về việc sàn điều khiển giá. Họ nhìn thấy max pain và nghi ngờ một âm mưu. Nhưng tôi nhìn thấy một cơ chế thanh khoản. Không cần âm mưu. Chỉ cần các nhà tạo lập thị trường làm công việc của họ: quản lý rủi ro.
Gamma đo lường tốc độ thay đổi của delta. Khi sắp hết hạn, gamma tăng vọt đối với các hợp đồng ở trạng thái gần tiền. Nếu giá giao ngay nằm rất gần strike price, các nhà tạo lập thị trường phải giao dịch mạnh tay hơn. Điều này dẫn đến hiện tượng gamma squeeze: một cú vượt qua một mức strike có thể tự khuếch đại. Ngày 31/7, vùng 64.000 - 65.000 có gamma rất cao. Một cú vượt 65.000 có thể nhanh chóng đẩy giá lên 66.000 - 67.000 trước khi quay đầu. Và một cú phá xuống 63.000 có thể kéo giá về 61.000.
Vì vậy, bản đồ gamma quan trọng hơn bản đồ hợp đồng mở. Nhưng hầu hết các nhà giao dịch bán lẻ không nhìn vào gamma. Họ chỉ nhìn vào tin tức và cảm xúc. Đó là lý do vì sao họ bị quét nhiều lần.
Một điểm mà ít người chú ý: hợp đồng mở giảm sau khi đáo hạn. Khi các hợp đồng được thanh toán, OI giảm mạnh. Lực hút biến mất. Giá có thể tự do đi theo hướng của dòng lệnh thật. Chính vì vậy, nhiều nhà giao dịch chuyên nghiệp không giao dịch trong lúc đáo hạn; họ chờ sau 15:00 UTC để bắt đầu chiến lược. Họ biết rằng cú sốc thật sự thường đến sau khi bụi thanh toán lắng xuống.
Bitcoin và Ethereum: hai cấu trúc khác nhau
Bitcoin và Ethereum đang có hai cấu trúc quyền chọn hoàn toàn khác nhau. Bitcoin có tỷ lệ put/call là 0,28 — áp lực mua chiếm ưu thế rõ rệt. Ethereum có tỷ lệ put/call là 0,59 — gần cân bằng hơn. Điều này cho thấy thị trường quyền chọn Ethereum thận trọng hơn, hoặc ít nhất là phân vân hơn về hướng đi.
Max pain của Bitcoin nằm ở 64.000, gần sát giá hiện tại. Max pain của Ethereum nằm ở 1.800, thấp hơn giá hiện tại 1.900 khoảng 5,3%. Sự khác biệt này tạo ra một áp lực khác. Nếu Ethereum kết thúc ngày đáo hạn trên 1.800, những người mua call sẽ có lời, nhưng những người bán call — nhà tạo lập thị trường — sẽ phải chịu tổn thất. Để tránh điều đó, họ có thể bán ETH giao ngay trong phiên đáo hạn, kéo giá xuống gần 1.800. Tuy nhiên, vì quy mô thị trường quyền chọn ETH chỉ là 5,4 tỷ USD, ít hơn nhiều so với BTC, lực hút này sẽ yếu hơn.
Có một câu hỏi thú vị: nếu Ethereum có thể giữ vững trên 1.900 trong ngày đáo hạn, đó có thể là một tín hiệu mạnh mẽ rằng phe mua đang thực sự chiếm ưu thế. Nếu nó bị kéo về 1.800, đó là dấu hiệu cho thấy thị trường quyền chọn vẫn đang kiểm soát giá. Trong mọi trường hợp, tôi sẽ không đưa ra quyết định quan trọng nào trước 15:00 UTC.
Một con số cần nhắc lại: quyền chọn ETH chỉ chiếm 15,6% quy mô quyền chọn BTC. Sự thiếu hụt thanh khoản này có nghĩa là ETH dễ bị biến động mạnh hơn khi có một lệnh lớn. Nhưng nó cũng có nghĩa là cơ chế max pain ít ảnh hưởng đến ETH hơn. Nói cách khác, nếu bạn đang tìm kiếm một vị thế không bị neo bởi quyền chọn, ETH có thể là lựa chọn.
DVOL: Tín hiệu bị hiểu sai
DVOL của Deribit đang ở mức thấp nhất trong hai năm. Đây là một tín hiệu quan trọng. Nhưng tín hiệu đó có thể bị hiểu sai. Nhiều nhà giao dịch nhìn vào DVOL thấp và kết luận rằng một cú bùng nổ sắp xảy ra. Đó là một cách nghĩ thiếu kỷ luật. Biến động thấp chỉ có nghĩa là các nhà giao dịch quyền chọn đang định giá rủi ro thấp trong tương lai gần. Nó không dự đoán được tương lai. Một cú bùng nổ có thể đến, nhưng nó có thể không đến. Và nếu nó đến, nó có thể đi theo hướng ngược lại với kỳ vọng của số đông.
Tôi đã chứng kiến nhiều kỳ đáo hạn lớn không tạo ra bất kỳ cú sốc nào. Thị trường hấp thụ thanh khoản một cách hoàn hảo. Giá vẫn bị kẹt trong biên độ. Sau đó, vài ngày sau, khi mọi người không còn chú ý, một biến động mới xuất hiện. Nó không đến từ quyền chọn; nó đến từ một tin tức vĩ mô hoặc sự thay đổi trong dòng vốn. Vì vậy, tôi không dựa vào DVOL để dự đoán. Tôi dựa vào nó để quản lý rủi ro và định giá phí quyền chọn.
Trong bối cảnh hiện tại, DVOL thấp có thể tạo ra một cơ hội cho những người bán quyền chọn. Bán một hợp đồng call với mức phí cao hơn so với biến động thực tế là một chiến lược có lợi nhuận trong dài hạn. Nhưng nó cũng có thể tạo ra một cái bẫy nếu thị trường đột ngột biến động mạnh. Vì vậy, bất kỳ chiến lược nào cũng cần có điểm dừng. Framework rủi ro là vũ khí, không phải lý thuyết.
Dòng vốn và vĩ mô: chất xúc tác hay vật cản?
Khi tôi nói đến thanh khoản, tôi không chỉ nói đến sổ lệnh trên Deribit. Tôi nói đến dòng tiền chảy vào và chảy ra khỏi hệ sinh thái. Trong tuần qua, khoảng 25 tỷ USD đã rời khỏi thị trường tiền mã hóa. Con số này không xuất hiện trên biểu đồ giá, nhưng nó xuất hiện trên bảng cân đối của các sàn giao dịch và quỹ đầu tư. Khi dòng tiền rút ra, mọi đợt tăng giá đều thiếu nhiên liệu.
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giữ nguyên lãi suất. Điều đó có nghĩa là chi phí vốn vẫn cao. Các quỹ đầu cơ không có động lực để mạo hiểm với tài sản rủi ro khi lợi suất trái phiếu chính phủ vẫn hấp dẫn. Căng thẳng quân sự giữa Mỹ và Iran làm tăng thêm sự không chắc chắn. Trong bối cảnh đó, kỳ vọng về một đợt tăng giá mạnh là điều viển vông. Ngược lại, rủi ro giảm giá lại hiện hữu hơn.
Nhưng tôi không phải là người theo chủ nghĩa bi quan. Tôi chỉ là người đọc dữ liệu. Dữ liệu đang nói rằng phe mua đang yếu. Nếu không có một chất xúc tác lớn, Bitcoin khó có thể phá vỡ 65.000. Và chất xúc tác đó không nằm trong lịch đáo hạn hôm nay.
Phân tích kỹ thuật giao ngay: không có lý do để hành động
Trên khung ngày, BTC đã đi ngang trong hai tháng. Các mức hỗ trợ chính nằm tại 60.000 và 63.500. Các mức kháng cự nằm tại 65.000, 68.000 và 70.000. Khối lượng giao dịch giao ngay giảm dần; độ sâu sổ lệnh mỏng. Không có tín hiệu đảo chiều rõ ràng. Chỉ báo RSI nằm ở vùng trung tính. MACD nằm dưới đường tín hiệu nhưng không phân kỳ. Nói một cách trực tiếp, biểu đồ không cho tôi lý do để hành động trước đáo hạn.
Ethereum trên khung ngày cho thấy mức hỗ trợ 1.800 và kháng cự 1.950. ETH đã mạnh hơn BTC trong những phiên gần đây, nhưng không đủ để tạo ra một xu hướng. Tỷ lệ put/call 0,59 cao hơn so với BTC 0,28, cho thấy áp lực phòng hộ giảm giá trên ETH lớn hơn. Sự khác biệt này có thể là do các nhà giao dịch đang bảo vệ danh mục ETH trước rủi ro đáo hạn.
Nhìn chung, không có một tín hiệu kỹ thuật nào đủ mạnh để tôi mở vị thế lớn trước 15:00 UTC. Đó cũng là một tín hiệu: đôi khi cách giao dịch tốt nhất là không giao dịch.
Bốn kịch bản cho ngày 31/7
Tôi xây dựng bốn kịch bản dựa trên dữ liệu hiện có. Đây không phải là dự đoán. Đây là kế hoạch hành động.
Kịch bản thứ nhất, xác suất 45%: Giá kết thúc trong vùng 63.000 - 65.000. Max pain 64.000 đóng vai trò nam châm. OI được dọn dẹp sạch. Sau đáo hạn, thị trường tiếp tục đi ngang, chờ dữ liệu vĩ mô mới. Đây là kịch bản nhàm chán nhất nhưng thực tế nhất. Trong kịch bản này, tôi không giao dịch. Tôi đứng ngoài và chờ đợi.
Kịch bản thứ hai, xác suất 20%: BTC bứt phá trên 65.000 với khối lượng lớn. Gamma squeeze đẩy giá lên 66.500 - 68.000. Các quỹ đầu cơ quay lại mua. Nhưng để vượt 70.000, cần có tin tức tích cực lớn — và tin tức đó không tồn tại trong bối cảnh hiện tại. Trong kịch bản này, tôi mua khi giá xác nhận vượt 65.000 và dừng lỗ dưới 63.500.
Kịch bản thứ ba, xác suất 25%: BTC không giữ nổi 64.000, phá vỡ 63.500. Các lệnh bán thanh lý xuất hiện, đẩy giá về 60.000 - 62.000. Nếu 60.000 không giữ, có thể giảm sâu hơn về 58.000. Trong kịch bản này, tôi bán khi giá phá vỡ 63.500 và dừng lỗ trên 64.500.
Kịch bản thứ tư, xác suất 10%: Giá quét cả hai phía — lên 66.000 rồi xuống 62.000 — trước khi chốt ở vùng trung tâm. Đây là kịch bản tồi tệ nhất cho các nhà giao dịch đòn bẩy vì họ sẽ bị dừng lỗ ở cả hai hướng. Trong kịch bản này, tôi đứng ngoài hoàn toàn và chờ đợi cho đến khi một hướng rõ ràng xuất hiện.
Những xác suất này không đến từ một thuật toán thần thánh. Chúng đến từ sự quan sát dòng thanh khoản, cấu trúc hợp đồng mở, và bối cảnh vĩ mô. Điều quan trọng không phải là dự đoán đúng. Điều quan trọng là có một kế hoạch cho mọi tình huống.
Kinh nghiệm từ ICO, LUNA và ETF
Tôi đã sống qua nhiều kỳ đáo hạn. Nhưng cú sốc lớn nhất trong sự nghiệp không đến từ quyền chọn; nó đến từ niềm tin không có thanh khoản. Năm 2017, tôi đầu tư 15 ETH vào một dự án logistics blockchain tên ShipChain. Tôi viết bot để farm token testnet, kiếm được 2000 token với giá vốn gần như bằng không. Khi token lên sàn, nó tăng 10 lần. Tôi bán một phần, thu về 120 ETH. Nhưng tôi không bán hết vì tin vào đội ngũ. Hai năm sau, token về 0. Tôi mất toàn bộ số ETH còn lại. Từ đó, tôi học được một câu mà tôi vẫn viết trong mọi bài phân tích: ICO dạy tôi rằng niềm tin không có thanh khoản. Mỗi lần tôi nghe ai đó nói về tầm nhìn dài hạn, tôi nhìn vào sổ lệnh. Nếu sổ lệnh mỏng, tầm nhìn không đáng tin.
Kỳ đáo hạn hôm nay cũng vậy. Tôi không quan tâm đến việc ai thắng cuộc trong trò chơi quyền chọn. Tôi quan tâm đến việc thanh khoản sẽ ở đâu sau khi các hợp đồng được thanh toán. Nếu thanh khoản tiếp tục bị rút khỏi thị trường, giá sẽ khó giữ vững. Nếu thanh khoản quay trở lại, giá có thể bứt phá. Đó là lý do vì sao tôi theo dõi dòng tiền stablecoin vào sàn giao dịch, dòng tiền ETF và sự thay đổi của hợp đồng mở sau đáo hạn.
Tháng 5/2022, tôi quản lý một quỹ nhỏ 50 ETH. Khi dòng tiền rút khỏi Anchor tăng đột biến, tôi đã short Bitcoin futures với đòn bẩy 5x. Lệnh này mang lại 15 ETH. Không phải vì tôi đoán được tương lai, mà vì tôi thấy sự mất cân bằng thanh khoản trước khi giá sụp. Ngày hôm nay, tôi cũng đang tìm kiếm sự mất cân bằng đó. Liệu có dòng tiền bất thường chảy vào sàn giao dịch? Liệu OI có giảm trước thời điểm đáo hạn? Liệu khối lượng giao dịch giao ngay có tăng đột biến trong một giờ cụ thể?
Năm 2024, khi ETF Bitcoin được phê duyệt, tôi viết một mô hình theo dõi dòng tiền ETF và số dư sàn giao dịch. Mô hình đó dự đoán chính xác đợt tăng 20% trong tuần đầu tiên khi ETF ra mắt. Cách tiếp cận của tôi không phải là dự đoán giá; mà là đo lường dòng chảy. Khi dòng chảy ủng hộ, giá sẽ theo sau. Trong bối cảnh hôm nay, dòng chảy không ủng hộ phe mua. 25 tỷ USD đã rời đi. Câu hỏi là liệu dòng tiền có quay lại sau khi sự kiện đáo hạn qua đi.
Những điểm mù của số đông
Bây giờ là phần tôi muốn nói rõ: điều ngược lại với kỳ vọng của số đông.
Số đông đang nói rằng 10,4 tỷ USD đáo hạn sẽ gây ra biến động lớn. Tôi nói rằng: có khả năng nó sẽ không gây ra gì cả, hoặc chỉ gây ra một cú quét nhanh rồi quay lại. Trong thị trường tài chính, mọi người thường nhầm lẫn giữa quy mô sự kiện và tác động thực tế. Một sự kiện có quy mô lớn nhưng đã được thị trường dự đoán từ trước sẽ được phản ánh vào giá từ trước. Vào ngày diễn ra, giá có thể chỉ đi ngang.
Điểm mù lớn nhất nằm ở cụm hợp đồng mở 70.000/72.000. Nhiều người nhìn thấy 2,4 tỷ USD tại mỗi mức và nghĩ rằng giá sẽ bị hút lên đó. Sai lầm. Các hợp đồng mua chỉ có giá trị nếu giá vượt qua strike price. Khi giá ở 64.000, khoảng cách tới 70.000 là gần 10%. Để vượt qua khoảng cách đó trong vài giờ, thị trường cần một dòng vốn lớn. Dòng vốn đó không tồn tại. Vì vậy, 2,4 tỷ USD tại 70.000 không phải là lực hút tăng giá; nó là lực cản. Nó khiến phe mua phải tiêu tốn rất nhiều tiền để phá vỡ, và nếu phe mua không làm được, các hợp đồng call đó trở thành vô nghĩa.
Một điểm mù khác: hầu hết các nhà giao dịch tập trung vào thời điểm đáo hạn mà quên đi giai đoạn sau đáo hạn. Sau khi các hợp đồng chết, cấu trúc thị trường thay đổi. OI giảm. Độ sâu thị trường giảm. Nhà tạo lập thị trường đóng các vị thế phòng hộ. Giá trở nên tự do hơn, nhưng thanh khoản mỏng hơn. Trong một môi trường thanh khoản mỏng, một lệnh mua lớn có thể tạo ra một cú nhảy giá mà không có lý do cơ bản. Ngược lại, một lệnh bán lớn có thể kéo giá xuống nhanh chóng. Vì vậy, những ai giao dịch ngay sau 15:00 UTC đang đối mặt với một sân chơi hoàn toàn khác.
Và còn một quan niệm sai lầm phổ biến: max pain là thao túng. Thực tế, không có một tổ chức nào có thể điều khiển giá Bitcoin trong thời gian dài. Nhưng hàng nghìn nhà tạo lập thị trường, mỗi người một mục tiêu tối ưu hóa lợi nhuận, có thể tạo ra một hiệu ứng tương tự. Đây là hành vi vô cùng tự nhiên. Nó giống như đàn cá di cư mà không cần người chỉ huy. Nếu bạn cố gắng tìm một kẻ đứng sau màn hình, bạn sẽ thất vọng. Nếu bạn hiểu cơ chế, bạn sẽ không chiến đấu với nó. Bạn sẽ chờ đợi nó.
Vì vậy, tôi tin rằng các nhà giao dịch khôn ngoan nhất hôm nay không giao dịch. Họ đứng ngoài. Họ quan sát. Họ để cho bụi lắng xuống, rồi mới hành động.
Những gì tôi theo dõi sau 15:00 UTC
Sau khi đáo hạn, tôi sẽ không nhìn vào giá để đoán hướng. Tôi sẽ nhìn vào bốn tín hiệu cụ thể.
Thứ nhất, giá đóng cửa 4 giờ của Bitcoin. Trên 65.000 là tích cực, dưới 63.500 là tiêu cực. Đây là vùng đã được thiết lập trong nhiều tuần. Một cú đóng cửa vượt ra ngoài vùng này sẽ cho tôi tín hiệu đầu tiên.
Thứ hai, sự thay đổi của hợp đồng mở trên Deribit. Nếu OI giảm mạnh sau đáo hạn, thanh khoản sẽ co lại. Nếu OI bắt đầu tăng trở lại ở các mức giá mới, điều đó cho thấy các nhà giao dịch lớn đang xây dựng lại vị thế.
Thứ ba, DVOL. Nếu DVOL tăng từ đáy hai năm, thị trường đang bước vào trạng thái biến động cao hơn. Nếu DVOL tiếp tục giảm, thị trường vẫn chưa sẵn sàng cho một xu hướng.
Thứ tư, dòng tiền stablecoin vào các sàn giao dịch. Nếu lượng stablecoin được chuyển vào tăng lên, đó là dấu hiệu của lực mua tiềm năng. Nếu nó tiếp tục rút ra, mọi đợt tăng giá đều thiếu nhiên liệu.
Không có tín hiệu nào trong số này là chắc chắn. Nhưng khi kết hợp lại, chúng tạo thành một bức tranh rõ ràng hơn so với bất kỳ bài phân tích kỹ thuật nào.
Cơ hội sau đáo hạn
Một trong những cơ hội hiếm hoi mà tôi theo dõi là sự phục hồi của DVOL. Sau khi đáo hạn, nếu thị trường bắt đầu dao động mạnh, DVOL sẽ tăng từ mức thấp nhất trong hai năm. Lúc đó, các hợp đồng quyền chọn mới sẽ được định giá lại với mức phí cao hơn. Các nhà giao dịch bán quyền chọn có thể hưởng lợi từ sự chênh lệch giữa biến động thực tế và biến động ngụ ý. Tuy nhiên, đây không phải là chiến lược dành cho người yếu tim. Khi bán quyền chọn, rủi ro là không giới hạn nếu không có điểm dừng.
Một cơ hội khác là theo dõi sự thay đổi của OI sau đáo hạn. Nếu OI của BTC tăng trở lại nhanh chóng ở các mức giá mới, điều đó cho thấy các nhà giao dịch lớn đang xây dựng lại vị thế. Nếu OI tiếp tục giảm, đó là dấu hiệu thanh khoản rút đi. Thị trường sau đáo hạn là một thị trường khác. Nó không có lực hút nhân tạo. Nó chỉ có dòng lệnh thật.
Trong một kỳ đáo hạn, người mua quyền chọn thường là những người mất tiền. Người bán quyền chọn thường là người thắng. Nhưng sau khi đáo hạn, cuộc chơi bắt đầu lại từ đầu. Kẻ thông minh không ôm hận với thị trường. Kẻ thông minh lập kế hoạch cho phiên tiếp theo.
Kết luận: Đừng để bụi thanh toán che mắt
Sau 15:00 UTC ngày 31/7, thị trường sẽ không còn bị trói buộc bởi 10,4 tỷ USD hợp đồng đáo hạn. Nhưng chính vì vậy, nó sẽ bước vào một trạng thái mới, một trạng thái không có lực hút nhân tạo. Đó là thời điểm sự thật lộ diện.
Câu hỏi duy nhất bạn cần hỏi không phải là giá sẽ lên hay xuống. Câu hỏi duy nhất là: Sau khi các vị thế rác bị dọn dẹp, liệu bạn có còn đủ vốn để giao dịch theo hướng mà thị trường lựa chọn? Tôi không thể trả lời giúp bạn. Tôi chỉ có thể nhắc bạn quay về với bảng tính rủi ro, kiểm tra tỷ lệ ký quỹ, kiểm tra lệnh dừng lỗ, và chuẩn bị tinh thần cho cả hai hướng.
Thị trường sẽ luôn tìm cách khiến bạn mất kiên nhẫn. Đừng để nó thắng. Ngày hôm nay chỉ là một mốc thanh khoản, không phải là ngày định mệnh của vũ trụ.
Và hãy nhớ: thanh khoản là thứ duy nhất không bao giờ nói dối.