Hook
Ba tuần. Chỉ ba tuần kể từ ngày mainnet ra mắt, Robinhood Chain đã đạt 323.000 daily active users, vượt qua Base – đứa con cưng của Coinbase – với 274.000 DAU cùng ngày 21/7/2025. Một con số gây sốc cho bất kỳ ai theo dõi cuộc đua L2. Nhưng hãy đào sâu một chút: thứ thực sự kéo người dùng lên con số đó không phải là “tokenized stocks” – cái mà Robinhood từng hứa hẹn – mà là memecoin. Một nghịch lý đang diễn ra trước mắt chúng ta.
Context
Hai tháng trước, Robinhood – nền tảng giao dịch chứng khoán và crypto lớn tại Mỹ – tuyên bố ra mắt Robinhood Chain, một L2 dựa trên Arbitrum Orbit. Mục tiêu chính thức: tạo ra một lớp hạ tầng cho tokenized stocks, tức là cổ phiếu được mã hóa, kết nối thị trường truyền thống với DeFi. Đây được xem là bước đi táo bạo của một công ty đã niêm yết (ticker: HOOD), muốn mở rộng sang mảng on-chain.
Thời điểm ra mắt cũng trùng với chu kỳ đi ngang của thị trường crypto. Các L2 như Base (từ Coinbase), Arbitrum One, Optimism đã có hàng triệu người dùng, nhưng Robinhood Chain nhanh chóng leo lên top DAU nhờ vào lượng người dùng khổng lồ từ ứng dụng Robinhood – một “airdrop” khổng lồ về mặt traffic. Câu hỏi đặt ra: liệu sự tăng trưởng này có bền vững?
Core
Nhìn vào số liệu on-chain: TVL của Robinhood Chain đạt 588,9 triệu USD, một con số ấn tượng nhưng vẫn còn khiêm tốn so với Base (thường trên 10 tỷ USD). Điều đáng chú ý là nguồn gốc của TVL này: không phải từ các giao thức DeFi phức tạp, mà chủ yếu là từ các pool thanh khoản cho memecoin. Dựa trên kinh nghiệm kiểm toán của tôi từ năm 2017, tôi nhận thấy mô hình này giống hệt với những cơn sốt ICO thời đó: người dùng đổ tiền vào những token không có giá trị nội tại, hy vọng bán cho người khác với giá cao hơn.
“Người dùng không đến vì tokenized stocks, họ đến vì cơ hội kiếm lời từ memecoin.” Lời khẳng định này xuất phát từ dữ liệu giao dịch: hơn 70% khối lượng đến từ các cặp giao dịch memecoin như DOGE, SHIB, PEPE và hàng loạt “shitcoin” khác được deploy ngay sau khi mainnet mở cửa. Điều này giải thích tại sao DAU tăng vọt: memecoin tạo ra cảm giác FOMO và hiệu ứng mạng lưới nhanh hơn bất kỳ sản phẩm RWA nào.
Hãy so sánh với Base: Base ra mắt gần hai năm, có hệ sinh thái DeFi hoàn chỉnh bao gồm Aerodrome, Uniswap, Compound, v.v. Robinhood Chain mới ba tuần và chưa có bất kỳ dự án DeFi lớn nào. Nhưng DAU lại cao hơn. Tin tức cũ – kiến thức mới: lịch sử từng cho thấy rằng sức hấp dẫn của memecoin có thể đánh bại mọi lý thuyết về giá trị nội tại. Nhưng đó là con dao hai lưỡi: khi memecoin hạ nhiệt, DAU sẽ giảm mạnh.
Contrarian: Nghịch lý: càng hot, càng lạnh
Đây là điểm mấu chốt mà hầu hết các bài viết đều bỏ qua: Robinhood Chain thành công trong việc thu hút người dùng memecoin, nhưng đồng thời đang phá hủy chính narrative cốt lõi của mình – tokenized stocks. Một chain chỉ có memecoin sẽ bị coi là “meme chain”, không khác gì Solana trong mùa hè 2021. Nếu Robinhood thực sự muốn đưa cổ phiếu lên on-chain, họ cần một môi trường ổn định và ít biến động, chứ không phải nơi mà mỗi ngày có hàng trăm token mới ra đời và chết chỉ trong vài giờ.
Tôi đã chứng kiến điều tương tự năm 2021 với NFT: Bored Ape Yacht Club tạo ra cơn sốt, nhưng rất ít dự án NFT thực sự chuyển đổi thành ứng dụng hữu ích. Robinhood Chain có nguy cơ trở thành “Bored Ape Yacht Club của L2”: nổi tiếng nhưng không có giá trị thực tế ngoài giao dịch đầu cơ.
Hơn nữa, việc tích hợp tokenized stocks sẽ gặp phải rào cản pháp lý cực lớn từ SEC. Hiện tại, Robinhood đã phải đối mặt với Wells Notice về hoạt động crypto, và việc cho phép giao dịch cổ phiếu mã hóa trên chain có thể khiến họ bị xếp vào loại “sàn giao dịch chứng khoán phi tập trung” – một danh mục mà SEC chưa có quy định rõ ràng, đồng nghĩa với rủi ro bị kiện.
Takeaway
Robinhood Chain đang ở một ngã ba đường. Hoặc họ tiếp tục khai thác memecoin để giữ người dùng, và mãi mãi là một “meme chain” vô hại; hoặc họ mạo hiểm đẩy mạnh tokenized stocks, đối mặt với SEC, và có thể tạo ra một cuộc cách mạng thực sự. Nhưng câu hỏi lớn nhất vẫn là: liệu một công ty đại chúng có dám hy sinh sự ổn định vì một thí nghiệm DeFi? Có lẽ chúng ta sẽ thấy câu trả lời trong quý tới, khi Robinhood Chain công bố lộ trình chi tiết. Còn hiện tại, 323.000 DAU chỉ là một con số biết nói – nhưng nó đang nói về memecoin, không phải về RWA.