Ngày 13 tháng 8, BLS công bố chỉ số PPI tháng 7. Ngay lập tức, CME FedWatch ghi nhận xác suất Fed tăng lãi suất thêm 25bp trong cuộc họp tháng 9 giảm từ 40% xuống 35%. Đây là một tín hiệu nhỏ – chỉ 5 điểm phần trăm – nhưng đủ để kích hoạt một làn sóng suy diễn: liệu Fed đã sẵn sàng dừng lại? Và nếu vậy, crypto, vốn đang chết khát trong môi trường lãi suất cao, có thể thở phào?
Nhưng trước khi lao vào mua BTC ở đáy, hãy cùng tôi – một kẻ đã sống sót qua UST depeg với 47 nghìn USD còn lại từ 2,1 triệu – nhìn vào dữ liệu thực tế. Alpha nằm ở những khoảng trống giữa kỳ vọng và thực tế thanh khoản, và khoảng trống đó đang rộng hơn bạn nghĩ.
Context: Tại sao bây giờ?
Thị trường crypto đang ở giai đoạn giảm điểm kéo dài. Bitcoin dao động quanh vùng 29.000 USD, thanh khoản trên cả CEX và DEX đều ở mức thấp nhất 12 tháng. Các nhà đầu tư bán lẻ đã rút lui, tổ chức cũng thận trọng. Trong bối cảnh đó, bất kỳ tín hiệu nào về việc Fed nới lỏng đều được đón nhận như một phao cứu sinh.
PPI – chỉ số giá sản xuất – là một trong những dữ liệu lạm phát đầu tiên của tháng. Nó thường được coi là chỉ báo dẫn cho CPI. Nếu PPI thấp hơn kỳ vọng, thị trường suy luận rằng áp lực giá đang hạ nhiệt, và Fed sẽ có lý do để tạm dừng tăng lãi suất. Trong môi trường hiện tại, lãi suất cao là kẻ thù số một của tài sản rủi ro như crypto. Nó hút thanh khoản khỏi thị trường, đẩy chi phí vay lên, và làm giảm khẩu vị đầu cơ.
Nhưng chúng ta đang nói về một sự thay đổi chỉ 5 điểm phần trăm trong xác suất. Điều đó có nghĩa là gì? Thực ra, nó có nghĩa là thị trường vẫn không chắc chắn. 35% cơ hội tăng lãi suất là một con số không hề nhỏ – nó phản ánh sự chia rẽ sâu sắc giữa các nhà giao dịch. Và nếu bạn nhìn vào các hợp đồng tương lai quỹ Fed, mức lãi suất dự kiến vào cuối năm 2024 vẫn ở trên 4%, cao hơn nhiều so với mức trung tính ước tính.
Core: Phân tích kỹ thuật – Dữ liệu on-chain kể câu chuyện gì?
Khi một tin tức vĩ mô như PPI xuất hiện, tôi không chỉ nhìn vào giá BTC. Tôi nhìn vào ba thứ: dòng stablecoin, biến động funding rate, và sự thay đổi trong phân phối nắm giữ BTC.
Dòng stablecoin: Trong 48 giờ sau PPI, tổng cung USDT và USDC trên các sàn giao dịch tăng nhẹ 0,3%, nhưng không đáng kể. Điều này cho thấy không có dòng vốn mới thực sự chảy vào. Các nhà đầu tư đang chờ đợi xác nhận thêm từ CPI và cuộc họp tháng 9. Đây là lỗ hổng kiến trúc trong cách thị trường đọc dữ liệu vĩ mô – họ nghĩ rằng một tín hiệu nhỏ là đủ, nhưng thực tế thanh khoản vẫn đang rút cạn.
Funding rate: Trên các sàn phái sinh, funding rate cho BTC và ETH vẫn ở mức âm nhẹ trong suốt tuần, cho thấy phe short vẫn chiếm ưu thế. Sau PPI, funding rate có cải thiện một chút, nhưng vẫn chưa chuyển sang dương. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch không vội vàng đóng vị thế short của họ. Họ đang chờ đợi một cú hích lớn hơn.
Phân phối nắm giữ BTC: Dữ liệu từ Glassnode cho thấy các địa chỉ nắm giữ từ 1 đến 10 BTC đã bán ra nhẹ trong tuần qua, trong khi các địa chỉ trên 1000 BTC (cá voi) vẫn giữ nguyên. Điều này cho thấy các nhà đầu tư nhỏ đang hoảng loạn, nhưng cá voi vẫn bình tĩnh. Họ biết rằng chưa đến lúc.
Bài học quản lý rủi ro tôi học được một cách đắt giá từ UST: Khi thanh khoản khô cạn, một tin tức nhỏ có thể gây ra biến động lớn, nhưng không phải lúc nào cũng theo hướng bạn mong đợi. Năm 2022, PPI thấp hơn kỳ vọng vào tháng 5, thị trường tăng vọt, nhưng chỉ 2 tuần sau CPI cao hơn đã xóa sạch mọi lợi nhuận. Đừng để một điểm dữ liệu duy nhất đánh lừa bạn.
Contrarian: Góc nhìn chưa được đưa tin – Thanh khoản thực tế đang thắt chặt hơn vẻ ngoài
Hầu hết các bài viết về PPI và Fed đều tập trung vào xác suất tăng lãi suất. Nhưng họ bỏ qua một yếu tố quan trọng: tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán (QT) của Fed vẫn đang diễn ra với tốc độ 95 tỷ USD mỗi tháng. Ngay cả khi Fed dừng tăng lãi suất, việc rút thanh khoản khỏi hệ thống vẫn tiếp diễn. Điều này tác động trực tiếp đến tài sản rủi ro, bao gồm crypto.
Giả định tin cậy họ đang đặt ra là Fed sẽ xoay trục hoàn toàn vào cuối năm. Nhưng lịch sử cho thấy Fed hiếm khi xoay trục ngay sau khi lạm phát hạ nhiệt một chút. Họ thường chờ đợi cho đến khi thị trường lao động suy yếu rõ rệt. Hiện tại, tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp lịch sử 3,5%, và tiền lương vẫn tăng 4,4% so với cùng kỳ. Điều này không tạo điều kiện cho Fed dừng lại.
Chỉ số velocity quan trọng ở đây là tốc độ luân chuyển của stablecoin. Khi lãi suất cao, các nhà đầu tư có xu hướng giữ stablecoin trong các giao thức cho vay để kiếm lợi suất thay vì đưa vào thị trường. Dữ liệu từ DeFi Llama cho thấy tổng giá trị bị khóa trong các giao thức cho vay stablecoin đã tăng 12% trong tháng qua, trong khi khối lượng giao dịch trên DEX giảm 8%. Điều này có nghĩa là tiền đang nằm im, chờ đợi. Khi Fed không cắt giảm lãi suất, số tiền đó sẽ không sớm quay trở lại.
Ở cấp độ hợp đồng, một số giao thức tài chính phi tập trung đang phải đối mặt với rủi ro thanh lý hàng loạt nếu giá giảm thêm 10-15%. Tôi đã kiểm tra dữ liệu on-chain của các vị thế có đòn bẩy trên Aave và Compound. Khoảng 1,2 tỷ USD vị thế ETH đang ở mức thanh lý nếu ETH giảm xuống dưới 1.600 USD. Một sự kiện thanh lý như vậy sẽ tạo ra hiệu ứng domino, đẩy giá xuống sâu hơn.
Takeaway: Theo dõi tiếp theo là gì?
Đừng vội mừng vì PPI thấp. Hãy theo dõi ba tín hiệu trong tuần tới:
- CPI tháng 7 (sẽ công bố vào ngày 16 tháng 8): Nếu CPI lõi vẫn trên 4,5%, xác suất tăng lãi suất sẽ quay lại 50%.
- Biên bản cuộc họp FOMC tháng 7: Nếu các quan chức Fed bày tỏ lo ngại về lạm phát dai dẳng, thị trường sẽ điều chỉnh lại.
- Dòng chảy stablecoin vào các sàn giao dịch: Nếu không có sự gia tăng đáng kể, đợt tăng giá này chỉ là một cú nảy trong xu hướng giảm.
Crypto không phải là một hệ sinh thái biệt lập. Nó phụ thuộc vào thanh khoản toàn cầu, và thanh khoản đó vẫn đang bị Fed vắt kiệt. Liệu một tín hiệu PPI nhỏ bé có đủ để thay đổi cục diện? Hay chúng ta đang nhìn vào một cái bẫy tăng giá khác, giống như những gì đã xảy ra vào tháng 5 năm 2022? Tôi để bạn tự trả lời.